화창한 하늘 아래

최근 삼성바이오로직스 관련 논란이 많다. 


대부분 사람들이 인지하겠지만 3가지 정도가 쟁점이 되지 않을까 한다.


1. 삼성바이오에피스를 자회사에서 관계사로 변경

- 바이오에피스를 관계사로 변경함에 따라 장부가치에서 시장가치로 평가 가능하게 됨. 결국 삼성바이오로직스가 적자에서 순이익이 나는 회사로 돌변

- 관계사로 변경한 근거는 미국 바이오젠이라는 회사가 갖고 있는 콜옵션. 콜옵션 행사시 경영권 확보가 불확실하다는게 그 근거. 아직 일어나지 않는 일을 근거로 관계사로 변경해버린 셈.


2. 삼성바이오에피스 가치 평가

- 바이오에피스를 5조원 넘는 가치로 평가함. 

- '15년 당시 바이오에피스의 미래 가치를 보고 평가했다고 하나, 이후 내리 영업이익 적자를 기록하고 있음. ('15년 1611억원 적자, '16년 986억원 적자, '17년 1025억원 적자)


3. 코스피 상장기준 변경

- 당시 코스피 상장 기준이 '매출 100억원 이상 + 영업이익 30억원 이상' 또는 '시가총액 4천억원 이상 + 매출 2천억원 이상' 이었다고 함. 하지만 삼성바이오로직스는 두가지 조건에 해당하지 않음.

- 이에 '시가총액 6천억원 + 자본금 2천억원' 이라는 삼성바이오로직스 맞춤형 기준이 추가됨. (이후 이 조건으로 상장된 회사는 없다고...)


비교적 삼성에 우호적이었던 지난 정부하에서 다소 무리하게 상장하지 않았나 싶다.

뭔가 자연스럽지 못한 것들은 결국 탈나게 되어 있다.


* 관련하여 좀 더 자세한 내용은 다음 링크 참조 (https://blog.naver.com/marketmagician/221266940600)



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현명한 초보투자자, 기업가치 평가방법

현명한 초보투자자(저자 야마구치요헤이)라는 책에 나오는 기업가치 평가방법입니다. 기업가치를 영업을 통해 벌어들이는 돈과 기업내부에 쌓아 놓은 돈으로 평가하는 방식입니다.


기업가치를 계산하는 순서는 아래와 같습니다. 

예시는 풍산(103140)의 2017.12 사업보고서 내용으로 계산해보았습니다. 


1. '사업가치'를 평가한다.

- 사업가치는 영업이익의 10배로 계산합니다.


* 사업가치 = 189,974,413,953원('15~'17년 평균값) * 10배 = 1조 8997억원

 

제 10 기

제 9 기

제 8 기

영업이익(손실)

241,068,224,146

217,800,764,150

111,054,253,564


2. '재산가치'를 평가한다.

- 재산가치는 유동자산 - (유동부채 * 1.2) + 투자자산으로 계산합니다.


* 재산가치 = 1조 4224억원 - (9864억원 * 1.2) + 102억원 = 2489억원


* 유동자산 = 1조 4224억원 ('17년)

 

제 10 기

제 9 기

제 8 기

자산      
 유동자산

1,422,437,958,579

1,380,701,365,976

1,278,486,007,800

* 유동부채 = 9864억원 ('17년)

 

제 10 기

제 9 기

제 8 기

부채      
 유동부채

986,449,175,389

963,534,231,759

968,603,259,354

* 투자자산 = 102억원 ('17년)

 

제 10 기

제 9 기

제 8 기

 비유동자산

1,307,057,633,156

1,334,247,665,519

1,329,083,910,960

  투자자산

10,247,908,291

9,733,391,525

8,866,178,411

   장기금융상품

1,293,917,556

938,643,270

799,180,004

   매도가능금융자산

8,447,936,685

8,391,502,594

7,206,201,285

   공동기업투자주식

496,562,950

392,877,561

365,606,958

   기타투자자산

9,491,100

10,368,100

495,190,164


3. 부채(빚:비유동부채)을 뺀다.

- 즉 기업의 가치는 사업가치 + 재산가치 - 부채로 계산합니다.


* 기업가치 = 사업가치 1조 8997억원 +2489억원 - 4339억원 = 1조 7147억원   


* 비유동부채 : 4339억원

 

제 10 기

제 9 기

제 8 기

 비유동부채

433,912,022,615

516,572,191,464

545,972,286,209


4. 기업가치를 발행 주식수로 나누면 1주의 가치가 산출된다.

- 계산된 1주의 가치를 현재 주가와 비교하면 매수, 매도여부를 결정할 수 있습니다.


* 주당 가치 = 1조 7147억원 / 28,024,278주 = 61,186원

* 발행주식 총수

Ⅳ. 발행주식의 총수 (Ⅱ-Ⅲ)

28,024,278

28,024,278


최근 풍산 주가가 37.000 ~ 40,000 사이에 형성되어 있습니다. 위 방식으로 계산한 61,186원 대비 많이 낮은 가격입니다. 매수를 고려해 볼 수 있습니다만 투자는 다른 요소들을 추가 고려하여 신중히 결정해야 것 같습니다.


* 더 상세한 내용 및 기업가치 평가법이 구현된 엑셀파일은 다음의 링크 참조하시기 바랍니다. (http://www.itooza.com/common/iview.php?no=2009042911480995744)




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